资料图。

先声药业2025业绩亮眼，百亿目标下短板待补

王琳

2025年，先声药业交出了近年来最亮眼的年度成绩单。

3月25日晚间，先声药业（02096.HK）发布2025年度全年业绩报告，2025年全年实现营业收入77.31亿元，同比增长16.52%；归母净利润13.44亿元，同比增加86.15%；经调整净利润12.8亿元，同比增长27.1%。创新药收入达到63.04亿元，同比增长27.9%，占总收入比重突破八成，达到81.5%。

在国内医药行业创新转型持续深化、仿制药利润空间不断压缩、医保控费常态化的行业大背景下，先声药业凭借多年创新布局与商业化落地，实现了营收与利润的双重高增，完成从仿制药企业向创新型药企的战略转型。

值得注意的是，与业绩公告同时公布的，还有另一项重要人事变动：公司创始人任晋生卸任首席执行官职务，继续担任董事长把控战略方向，医药行业资深人士周云曙接棒。在3月26日的业绩会上，周云曙正式发布了2026年目标：营业收入同比增长30%，挑战100亿元；经调整净利润同比增长30%，实现16亿元。

这份极具野心的目标，既彰显了管理层对公司发展的信心，也暗含着行业竞争与自身发展带来的多重压力。

营收与利润双重高增

2025年，先声药业彻底摆脱此前仿制药业务的业绩拖累，各项核心财务指标均实现稳健且高质量增长，整体迈入全新发展阶段。

从营收端来看，公司全年营收突破77亿元大关，达到77.31亿元，同比增长16.52%，增速较2024年进一步提升，营收规模持续扩大。

集团收入主要来自业务聚焦的治疗领域。其中，神经科学领域收入27.53亿元，占总收入的35.6%，同比增长26.6%；抗肿瘤领域收入19.87亿元，占总收入的25.7%，同比增长53%；自身免疫领域收入18.92亿元，占总收入的24.5%，同比增长4.5%；其他领域收入10.99亿元，占总收入的14.2%，同比下降18.7%。

利润端表现更加惊艳，归属于公司权益股东的利润13.44亿元，同比增幅高达86.15%，近乎翻倍。经调整归属于公司权益股东的利润12.8亿元，同比增长27.1%。

2025年先声药业的营收及利润高增主要源于两大核心因素：一是创新药业务占比持续提升，高毛利的创新药取代低毛利仿制药成为核心收入来源，整体毛利率大幅优化；二是公司规模效应逐步显现，叠加对外BD（商务拓展）合作许可收入、非经常性损益中的投资收益增厚了利润规模。

财务状况同样稳健。截至2025年末，经营活动所得现金净额20.14亿元，上年同期为13.91亿元，主要是由于2025年收到的授权许可收入增加。拥有现金及现金等值35.12亿元，而上年同期为19.53亿元。流动比率（按总流动资产除以流动负债计算）220.9%，上年同期为201.3%，资产负债率（按总负债除以总资产计算）36.1%，上年同期为38.5%。

创新药收入占比突破八成

从业务结构来看，先声药业创新转型成果落地，创新药业务取代仿制药成为核心收入来源，这也是公司业绩实现高增的核心逻辑。

数据显示，2025年，先声药业创新药业务实现收入63.04亿元，同比增长27.9%，占总营收比例飙升至81.5%，较2024年的74.3%进一步提升，基本完成从仿制药龙头到创新药企的转型。回顾过往，公司创新药收入占比从2020年的45%一路攀升，五年时间实现翻倍增长，创新业务的主导地位确立。

截至2025年底，公司商业化创新药数量拓展至10款，形成了覆盖神经科学、肿瘤、自身免疫、抗感染四大核心领域的产品矩阵。其中，神经科学领域作为第一大业务板块，先必新系列仍是支撑该板块的核心产品，2025年6月17日获批准在中国上市的科唯可成为该板块的新增长引擎，用于治疗以入睡困难和睡眠维持困难为特征的成人失眠患者，且未被作为精神药品管制。

抗肿瘤是先声药业当前第二大收入板块，该板块业绩支撑也不再局限于单个老产品，除恩度外，恩泽舒于2025年6月获批上市，并在上市首年进入国家医保目录，恩立妥于2024年6月获批上市，并在同年11月被纳入国家医保目录，两款新品快速商业化，推动该板块业绩爆发。

自身免疫则是第三大收入板块，但增长乏力，同比仅微增4.5%。该板块收入仍主要依赖2012年上市的老产品艾得辛，这款全球首个获批上市的艾拉莫德药物，虽在活动性类风湿关节炎治疗领域占据一席之地，但面临集采与竞品双重压力，板块增长后劲不足。

抗感染领域产品先诺欣，2024年7月由附条件批准转为常规批准，成为国内首款获得常规批准的口服抗新冠创新药。

除了创新产品的持续放量，得益于自研与BD双轮驱动模式，对外授权许可收入与投资组合公允价值净收益大幅增加，成为业绩增长的另一重要抓手。

2025年以来，公司共计4款管线实现对外授权，包括：SIM0500(BCMA/CD3/GPRC5D三抗)与AbbVie签订许可选择权益；SIM0505(CDH6ADC)与NextCure达成合作；SIM0613(LRRC15ADC)与Ipsen达成合作；SIM0709(TL1A/IL-23双抗)与勃林格殷格翰达成合作。这些合作不仅带来了数亿元的里程碑首付款，更验证了其研发平台的价值。

研发创新是药企的核心竞争力，2025年先声药业持续加大研发投入，研发支出20.76亿元，同比增长35.6%，占总收入比重26.8%，过去十年累计研发投入超百亿元。

百亿营收背后的挑战

3月25日晚间，与2025年业绩报告同时发布的，还有一则首席执行官变更公告。先声药业创始人任晋生卸任首席执行官，继续担任公司董事长兼执行董事，周云曙正式接棒成为新任首席执行官。

在这则任命公告里，先声药业用了较大篇幅介绍了周云曙的履历：在医药行业的研发及商业化领域拥有逾三十年经验：2022年8月至2025年10月，担任信达生物全职顾问，主要负责为信达的市场策略及商业化提供专业指导；1995年8月至2021年7月，在恒瑞医药担任多个职位，包括但不限于外贸部成员、发展部科长及副部长、副总经理、总经理及董事长。

在3月26日的业绩会上，周云曙也正式发布了2026年目标：营业收入同比增长30%，挑战100亿元；经调整净利润同比增长30%，实现16亿元。他还进一步展望2030年，营收要突破200亿元，经调整净利润突破30亿元，研发投入超过40亿元。

他强调，先声药业现有10款创新药预计峰值销售合计超155亿元，叠加后续新上市产品及BD引进，有望支撑公司业绩中长期增长。

管理层将这10款创新药分为5款稳健增长的基石产品和5款正处于快速放量期的新品。其中，恩度、艾得辛、恩维达、先必新（注射剂）、先诺欣被归入稳健增长，峰值销售合计约70亿元；科赛拉、恩立妥、科唯可、先必新（片剂）、恩泽舒被归入快速放量，峰值销售合计约85亿元。特别是新一代抗失眠药“科唯可”和首款国产铂耐药卵巢癌药物“恩泽舒”，前者具备消费属性，后者则填补了临床空白。

对外授权也正成为先声药业新的收入增长来源，据业绩会披露，2025年公司合计收到对外许可首付款及里程碑付款1.54亿美元，其中约6350万美元已在当年确认收入。管理层在业绩会上表示，更多高质量品种能够实现对外授权常态化，为公司增长提供了新动能。

然而，挑战同样不容忽视。先声药业虽然拥有创新药管线超60项，但绝大部分仍处于临床早期，后续能否复制此前的成功，仍是未知数，研发投入效率与头部创新药企相比也仍有差距。

虽然公司创新药产品矩阵逐步完善，但产品结构集中度依旧偏高，业绩增长过度依赖神经科学领域少数核心产品，神经领域收入占总营收比例超35%，单一领域与单品的业绩贡献占比高。自身免疫板块增速放缓，2025年同比仅增长4.5%，仍主要依靠核心产品“艾得辛”。相比国内头部创新药企多赛道均衡布局协同发力的格局，先声药业产品多元化程度仍显不足，业务均衡性有待进一步改善。

当前国内创新药市场竞争日趋激烈，医保控费持续推进，出海成为创新药企突破增长瓶颈的重要路径。2025年，先声药业业绩增长主要依赖国内市场，海外市场收入占比低，与恒瑞医药、百济神州等头部药企相比，国际化差距明显。

随着创新药业务占比持续提升，先声药业仿制药业务持续萎缩，尽管公司已逐步剥离低毛利仿制药业务，但存量业务仍面临利润压缩风险，转型过渡期的业务衔接与资源整合等遗留问题，可能会对整体经营效率存在一定拖累。

面对机遇和挑战，先声药业在2025年业绩报告中表示，2026年将坚定推进创新战略2.0，聚焦“差异化、更有效”的管线布局，积极推动全球化布局及海外临床发展。在政策持续优化、技术进步及国际合作深化的背景下，集团将加快创新药物从研发到临床及市场的转化，持续提升产品的临床价值和全球竞争力，持续为更多患者提供安全、有效的创新治疗方案。

正如周云曙在业绩会上所言：“2026年目标很有挑战性，医药行业变化日新月异，我们必须实现高速增长，才能真正进步。过去的经验和成功并不代表着未来，只有不断学习、不断变革，大家齐心协力，才能实现企业快速发展。”■